■売上高９６２億ドル、２０２８年１月期は約７０％増収の予備的見通し――供給制約と利益率をにらみ次の主役を探る

　８月２８日の東京株式市場で焦点となるのは、米エヌビディア＜ＮＶＤＡ＞（ＮＡＳＤＡＱ）の好決算そのものより、それを受けた米市場の本格的な評価である。同社が米国時間２６日引け後に発表した２０２７年１月期第２四半期の売上高は前年同期比１０６％増の９６２億ドル、データセンター売上高は１１７％増の８９０億ドル。第３四半期は売上高１０８０億ドル±２％を見込み、中国向けデータセンター計算用半導体の売上高は織り込んでいない。さらに決算説明会では、２０２８年１月期の売上高について約７０％増という異例の予備的見通しを示した。

　２７日の米市場ではエヌビディア株が８．７％高と急伸し、ナスダック総合指数は１．５７％高、フィラデルフィア半導体株指数（ＳＯＸ）は２．３％高となった。ＡＩ投資のピークアウト懸念に対し、米市場はひとまず「成長継続」と判定した格好だ。

■短期――２７日の「朝高失速」を越えられるか

　もっとも、東京市場はすでに一度エヌビディア決算を織り込んでいる。２７日の日経平均は好決算を受けて寄り付き直後に前日比約６９０円高まで上昇したものの、その後失速し、１３０円安の６万６１３１円９８銭で引けた。ＡＩ・半導体株も朝高後に伸び悩んだ。

　したがって２８日は、アドバンテスト＜６８５７＞（東証プライム）、東京エレクトロン＜８０３５＞（東証プライム）、キオクシアホールディングス＜２８５Ａ＞（東証プライム）などが、米半導体株高を受けて改めて買い直されるかがポイントとなる。単なる「高寄り」ではなく、寄り後も出来高を伴って高値を維持できるかが、ＡＩ相場再点火を判断する第一関門だ。

■中期――「エヌビディア一本足」から供給制約解消相場へ

　中期で最も重要なのは、需要より供給が成長を制約している点である。エヌビディアは２０２８年１月期末まで供給がボトルネックになるとの見方を示した。顧客側の需要見通しは同社の成長率が倍増する規模を示す一方、供給能力を踏まえ約７０％増収を見込んでいる。

　次世代基盤「Ｖｅｒａ　Ｒｕｂｉｎ」はすでに本格生産に入り、８月には製品出荷を開始。第３四半期にはデータセンター売上高の約２０％を占める見通しだ。ＡＩ投資はＧＰＵだけで完結せず、ＨＢＭなどのメモリー、製造装置、検査、ネットワーク、電力、冷却、データセンターへ広がる。「エヌビディアを買う相場」から「ＡＩの供給制約を解消する企業を探す相場」へ移る可能性がある。

■長期――最大の弱点は「利益率」、売上成長との綱引きへ

　長期では売上高の伸び以上に粗利益率を注視したい。第２四半期の粗利益率は７５．０％だったが、第３四半期は７４．０％±０．５ポイントを予想。メモリー価格の急騰を受け、第４四半期には７１〜７２％まで低下し、２０２８年１月期は値上げ効果などで７２〜７３％に落ち着くとの見通しを示している。

　つまり今後の焦点は「ＡＩ需要が続くか」だけではない。圧倒的な需要を売上高に変えながら、部材高や供給制約を吸収し、どこまで利益率を守れるかである。約７０％増収という成長力と利益率低下の綱引きが、エヌビディア株の評価を左右する局面に入った。

■８月２８日の焦点――エヌビディアからウォーシュＦＲＢ議長へ

　もう一つの焦点はＦＲＢである。ケビン・ウォーシュ議長は米東部時間２８日午前１０時、日本時間午後１１時、ジャクソンホール経済政策シンポジウムで基調講演する予定だ。米国ではインフレ圧力がなお根強く、発言次第では長期金利が動き、高ＰＥＲのＡＩ・半導体株に逆風となる可能性がある。

　２８日の東京市場は、エヌビディア決算を初めて評価する日ではない。２７日の「朝高失速」を経て、米市場がエヌビディア株８．７％高という明確な回答を出した後の二度目の試金石である。短期は半導体株の持続力、中期はＡＩサプライチェーンへの物色拡大、長期は売上成長と利益率の両立を読む局面となる。エヌビディア決算が示したのはＡＩ相場の終幕ではない。次の焦点は「膨張するＡＩ投資の利益を誰が取るのか」である。

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